近期，國際黃金與原油市場呈現(xiàn)鮮明分化態(tài)勢，金價(jià)一路高歌猛進(jìn)，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價(jià)格一度飆升至4300美元／盎司上方，迭創(chuàng)歷史新高；油價(jià)卻持續(xù)承壓，美國WTI原油期貨價(jià)格最低下破56美元／桶一線，創(chuàng)下今年5月初以來的新低，金油比隨之顯著攀升。

業(yè)內(nèi)人士表示，近期金價(jià)上漲主要得益于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)、市場避險(xiǎn)情緒升溫以及美元信用走弱等因素；油價(jià)走弱則主要受產(chǎn)業(yè)基本面影響，供應(yīng)寬松與需求轉(zhuǎn)弱帶來的產(chǎn)能過剩矛盾凸顯。短期來看，由于近期金價(jià)漲速過快，可能面臨獲利回吐壓力，或會(huì)拖累金油比回調(diào)。不過，從長期趨勢來看，強(qiáng)金價(jià)、弱油價(jià)格局或難發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)。

●　本報(bào)記者　馬爽

高金油比反映市場處于防風(fēng)險(xiǎn)模式

10月20日，COMEX黃金期貨一度漲至4398美元／盎司，再創(chuàng)歷史新高；同日，美國WTI原油期貨延續(xù)調(diào)整，最低觸及55.96美元／桶，創(chuàng)下今年5月初以來新低，金油比隨之繼續(xù)攀升。截至北京時(shí)間10月21日16時(shí)5分，COMEX黃金期貨與美國WTI原油期貨之比為76.15。

作為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，金油比變化通常被投資者當(dāng)作觀察市場情緒的重要參考依據(jù)，其反映的是黃金所代表的金融屬性與原油所代表的工業(yè)商品屬性之間的強(qiáng)弱關(guān)系。當(dāng)金油比超出合理波動(dòng)區(qū)間出現(xiàn)極端情況時(shí)，往往暗示著不同的風(fēng)險(xiǎn)。

廣發(fā)期貨研究所金融組組長葉倩寧表示：“目前，金油比正在逼近2020年疫情導(dǎo)致原油期貨價(jià)格出現(xiàn)負(fù)值以來的歷史高位?！?/p>

不過，當(dāng)前金油比走高的邏輯與2020年有所不同。葉倩寧介紹，2020年，疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全面停滯，工業(yè)生產(chǎn)和交通運(yùn)輸?shù)葘?duì)原油的需求急劇減少，使得原油的儲(chǔ)存能力達(dá)到極限，生產(chǎn)商和貿(mào)易商寧愿以負(fù)數(shù)價(jià)格出售原油，也不愿支付高額的儲(chǔ)存費(fèi)用。而目前，全球原油供應(yīng)雖然相對(duì)寬松，但庫存處于中等偏低水平，金油比走強(qiáng)更多是因?yàn)榻陙砻涝庞米呷?，黃金的貨幣替代性和避險(xiǎn)屬性增強(qiáng)，從而帶動(dòng)價(jià)格大幅上漲。

一德期貨分析師許鵬艷也表示，當(dāng)前，金油比已處于歷史極值位置，僅次于2020年4月。此次金油比上漲是由金價(jià)快速上漲推動(dòng)，這一現(xiàn)象反映出宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)、市場風(fēng)險(xiǎn)有所提高，進(jìn)而推動(dòng)市場避險(xiǎn)需求的增長。

正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林認(rèn)為，高金油比表明市場正處于防風(fēng)險(xiǎn)模式，投資者對(duì)市場持悲觀情緒，且對(duì)貨幣政策寬松有較強(qiáng)預(yù)期，大量資金流向貴金屬這類傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)。此外，受國際貿(mào)易政策不確定性等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。尤其是美國政府“關(guān)門”已進(jìn)入第三周，這對(duì)本就疲軟的勞動(dòng)力市場造成了進(jìn)一步?jīng)_擊。

核心在于金價(jià)表現(xiàn)

黃金向來被投資者視為重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，而原油作為工業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)不可或缺的“血液”，二者的價(jià)格走勢備受市場關(guān)注。

從價(jià)格影響因素來看，蒲祖林表示：“當(dāng)下，黃金和原油的定價(jià)邏輯出現(xiàn)分化，其中金價(jià)主要受宏觀因素影響，而油價(jià)主要受產(chǎn)業(yè)基本面影響?！?/p>

具體來看，蒲祖林表示，近期金油比走勢變化，一方面源于金價(jià)漲幅顯著，這背后既有美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的推動(dòng)，也有市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫的影響。在美國政府持續(xù)“關(guān)門”、國際貿(mào)易摩擦反復(fù)、中東及俄烏局勢等地緣局勢沖突的擾動(dòng)下，大量市場避險(xiǎn)買盤涌現(xiàn)，不斷推升金價(jià)。另一方面，受產(chǎn)業(yè)基本面影響，油價(jià)有所走弱。供應(yīng)方面，“歐佩克＋”在今年四季度穩(wěn)步釋放石油產(chǎn)能，決定11月增產(chǎn)13.7萬桶／日，而非“歐佩克＋”國家的石油產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步加劇了供應(yīng)過剩局面；需求方面，煉廠加工量大幅下滑，淡季特征明顯。原油供應(yīng)寬松與需求轉(zhuǎn)弱帶來的產(chǎn)能過剩矛盾，導(dǎo)致油市失去利多驅(qū)動(dòng)。

許鵬艷認(rèn)為，作為一種天然的貨幣，金價(jià)走勢理應(yīng)與實(shí)際利率（名義利率－通貨膨脹率）相關(guān)。從名義利率來看，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入降息周期，利率不斷下降。從通脹角度來看，特朗普發(fā)起的關(guān)稅措施仍在繼續(xù)，所帶來的成本上漲并不利于通脹下行。綜合來看，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，市場避險(xiǎn)需求仍舊偏高，有助于金價(jià)上行。原油方面，今年在“歐佩克＋”持續(xù)增產(chǎn)因素推動(dòng)下，油價(jià)已較高位回落超15美元／桶，如果宏觀和地緣因素進(jìn)一步緩解，那么趨弱的基本面將會(huì)驅(qū)動(dòng)油價(jià)進(jìn)一步下行。

葉倩寧則認(rèn)為，今年以來，美國總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后實(shí)施全面關(guān)稅政策，加劇了國際貿(mào)易摩擦，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)增長放緩、政府赤字危機(jī)等問題導(dǎo)致美元信用走弱。黃金作為“硬通貨”，吸引了央行和機(jī)構(gòu)等資金不斷流入，提高了其配置比例，金價(jià)因此呈現(xiàn)“史詩級(jí)”上漲行情，進(jìn)而帶動(dòng)金油比飆升。

仍有進(jìn)一步走高的可能

展望后市，黃金方面，蒲祖林表示，美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議即將召開，市場預(yù)計(jì)今年10月和12月降息概率分別高達(dá)99.4％和98.6％，四季度兩次降息將為黃金投資提供良好環(huán)境，預(yù)計(jì)金價(jià)將延續(xù)強(qiáng)勢格局。不過，短期來看，由于近期金價(jià)漲速過快，面臨獲利了結(jié)帶來的回調(diào)壓力。此外，若出現(xiàn)國際貿(mào)易局勢緩和、中東緊張局勢降溫等因素，市場避險(xiǎn)情緒可能回落，進(jìn)而對(duì)金價(jià)形成壓制。但從中長期來看，支撐金價(jià)的因素仍未改變，包括央行持續(xù)購金、美元信用危機(jī)等。

原油方面，蒲祖林認(rèn)為，當(dāng)前油價(jià)低位運(yùn)行反映出市場悲觀預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能放緩，且需求轉(zhuǎn)弱、供給增加帶來的基本面壓力較大，原油市場的利空格局或?qū)⒀永m(xù)，價(jià)格上行阻力較大。

就金油比后市走勢，許鵬艷認(rèn)為，短期而言，鑒于金價(jià)已出現(xiàn)顯著上漲，從市場波動(dòng)率層面分析，金油比可能已階段性觸頂，存在回調(diào)的可能性。不過，如果利率下行預(yù)期持續(xù)維持在較高水平，且原油端地緣斷供風(fēng)險(xiǎn)有所降低，金油比仍具備進(jìn)一步走高的空間。

蒲祖林也認(rèn)為，從長期趨勢來看，強(qiáng)金價(jià)、弱油價(jià)格局難以發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，因此金油比存在進(jìn)一步上行的可能。

葉倩寧則認(rèn)為，油價(jià)主要由基本面定價(jià)，而金價(jià)則主要由宏觀因素定價(jià)，二者之間的相關(guān)性以及金油比未來的趨勢，可能會(huì)隨著特朗普的內(nèi)外政策、關(guān)稅政策、全球貿(mào)易格局以及地緣沖突等不確定性因素的演變，呈現(xiàn)出更極端的波動(dòng)。因此，投資者在參考金油比指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，需要更多地考慮各自的影響邏輯，并做好分散投資。