杭州高特電子設(shè)備股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“高特電子”）近日創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，報(bào)告期內(nèi)（即2022年至2024年，下同），高特電子業(yè)績(jī)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收和扣非后歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)63.05%和69.79%。與此同時(shí)，高特電子也存在毛利率持續(xù)走低、應(yīng)收賬款規(guī)模高企等問(wèn)題，其未來(lái)發(fā)展前景有待市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 毛利率持續(xù)下滑

資料顯示，高特電子成立于1998年2月16日，主要從事電池檢測(cè)及電池管理系統(tǒng)（BMS）等產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，公司主要產(chǎn)品為儲(chǔ)能BMS模塊及相關(guān)產(chǎn)品，并依托BMS數(shù)據(jù)采集與聚合的特性，拓展了一體化集控單元及數(shù)據(jù)服務(wù)，同時(shí)涵蓋后備電源BMS、動(dòng)力電池BMS等產(chǎn)品。

值得肯定的是，高特電子業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。據(jù)招股書(shū)披露，高特電子報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.46億元、7.79億元和9.19億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5375.27萬(wàn)元、8823.11萬(wàn)元和9842.36萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3019.39萬(wàn)元、7904.20萬(wàn)元和8704.21萬(wàn)元。

未經(jīng)審定的2025年中報(bào)顯示，上半年，高特電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.08億元，同比增長(zhǎng)40.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5199.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.80%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12億至13億元，同比增長(zhǎng)30.57%-41.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15億元-1.30億元，同比增長(zhǎng)16.84%-32.08%。

然而，在營(yíng)收、凈利潤(rùn)均持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，高特電子的毛利率卻連續(xù)三年下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.37%、26.53%和26.02%。

記者注意到，高特電子的主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鏊倏沙掷m(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。報(bào)告期內(nèi)，公司儲(chǔ)能BMS從控模塊平均售價(jià)分別為349.02元/個(gè)、305.99元/個(gè)和315.10元/個(gè)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為-4.98%；儲(chǔ)能BMS主控模塊平均售價(jià)分別為996.54元/個(gè)、746.62元/個(gè)和617.91元/個(gè)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為-21.26%；儲(chǔ)能BMS顯控模塊平均售價(jià)分別為2437.79元/個(gè)、2184.99元/個(gè)和1939.19元/個(gè)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為-10.81%。

對(duì)此，在IPO審核首輪問(wèn)詢(xún)函中，監(jiān)管部門(mén)要求高特電子對(duì)儲(chǔ)能BMS主控、顯控模塊單價(jià)持續(xù)下行的原因作出解釋。高特電子回復(fù)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，儲(chǔ)能行業(yè)快速發(fā)展，伴隨著市場(chǎng)參與者的逐漸增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，進(jìn)而向上游電芯、BMS、PCS等細(xì)分領(lǐng)域傳導(dǎo)，使得整個(gè)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈上下游均存在降本的客觀需求。在相關(guān)行業(yè)背景下，公司為進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，持續(xù)優(yōu)化降本并相應(yīng)讓利傳導(dǎo)至銷(xiāo)售報(bào)價(jià)端，因此使得主控模塊、顯控模塊在銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)，平均成本以及平均售價(jià)持續(xù)下行，相關(guān)情況具備行業(yè)合理性。

鑒于此，高特電子在招股書(shū)補(bǔ)充披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示時(shí)稱(chēng)，若未來(lái)下游新型儲(chǔ)能行業(yè)增速放緩、BMS細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品及技術(shù)迭代不及預(yù)期，可能導(dǎo)致BMS相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)一步下行，進(jìn)而對(duì)公司銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響，引致銷(xiāo)售收入及業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款高企 監(jiān)管關(guān)注回款風(fēng)險(xiǎn)

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，高特電子期內(nèi)應(yīng)收賬款余額始終居高不下，在資金回收方面或存在不小的壓力。

招股書(shū)顯示，截至報(bào)告期各期末，高特電子應(yīng)收賬款余額分別為1.96億元、4.27億元和5.43億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為56.78%、54.85%和59.04%，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。

進(jìn)一步細(xì)究發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期各期末，高特電子賬齡一年以上應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的余額分別為632.39萬(wàn)元、1563.57萬(wàn)元和5649.15萬(wàn)元，占公司當(dāng)期應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)合計(jì)余額的比例分別為3.00%、3.42%和9.86%，占比在2024年出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

另?yè)?jù)首輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)報(bào)告披露，截至報(bào)告期各期末，高特電子前五大應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的余額持續(xù)增長(zhǎng)，分別為1067.41萬(wàn)元、1547.58萬(wàn)元和6672.61萬(wàn)元；賬齡一年以上金額分別為238.28萬(wàn)元、570.14萬(wàn)元和2429.13萬(wàn)元；與此同時(shí)，期后回款比例持續(xù)下降，分別為99.96%、74.41%和47.95%。

監(jiān)管部門(mén)也注意到高特電子在回款方面存在的風(fēng)險(xiǎn)，在首輪問(wèn)詢(xún)函中要求公司對(duì)其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降、賬齡一年以上的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較多的原因進(jìn)行分析。

高特電子回復(fù)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.54次/年、2.50次/年和1.89次/年，主要系隨著儲(chǔ)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，行業(yè)整體的支付周期有所拉長(zhǎng)，使得應(yīng)收賬款回款速度存在一定的放緩。報(bào)告期各期末，公司賬齡一年以上長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)主要為1-2年款項(xiàng)，增長(zhǎng)較多主要系部分客戶(hù)受內(nèi)部資金安排及付款流程影響，導(dǎo)致信用政策在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中存在逾期付款的情形，回款周期有所拉長(zhǎng)。

此外，應(yīng)收賬款的持續(xù)攀升也對(duì)高特電子的流動(dòng)性資金造成大量占用，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-9045.59萬(wàn)元、-11566.65萬(wàn)元和994.50萬(wàn)元。業(yè)內(nèi)人士指出，高特電子經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流雖然從前幾年的負(fù)值轉(zhuǎn)為2024年的正值，但與高速增長(zhǎng)的利潤(rùn)表現(xiàn)相比仍然不相匹配，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)兌現(xiàn)能力之間或存在錯(cuò)位風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)聯(lián)交易存疑 定價(jià)公允性遭問(wèn)詢(xún)

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，在IPO申報(bào)前夕，高特電子曾向關(guān)聯(lián)方高價(jià)出售虧損子公司。

據(jù)招股書(shū)披露，2022年12月，高特電子將全資子公司杭州萬(wàn)智微電子有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)智微”）的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杭州慧眾聚能企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“慧眾聚能”）、貴源控股（麗水）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“貴源控股”）和徐劍虹，三者均為公司關(guān)聯(lián)方，股權(quán)受讓比例分別為43.8356%、43.4037%和12.7607%。

其中，慧眾聚能由高特電子部分原股東共同出資設(shè)立；貴源控股是高特電子的控股股東，持有公司1.32億股股份，占公司總股本的36.54%；徐劍虹是高特電子的實(shí)際控制人，通過(guò)貴源控股、吾爾是投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）分別控制公司36.54%、9.63%的股份，合計(jì)控制公司46.17%的股份。

資料顯示，萬(wàn)智微成立于2021年7月，系一家芯片設(shè)計(jì)公司，專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)適配物聯(lián)網(wǎng)不同應(yīng)用場(chǎng)景的無(wú)線(xiàn)傳感芯片，初始設(shè)立時(shí)為高特電子的全資子公司。目前，萬(wàn)智微首款無(wú)線(xiàn)傳感芯片尚處于開(kāi)發(fā)投入階段，相關(guān)芯片產(chǎn)品尚未市場(chǎng)化應(yīng)用推廣。

據(jù)招股書(shū)披露，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價(jià)按照萬(wàn)智微實(shí)繳出資額500萬(wàn)元進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)诠蓹?quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)點(diǎn)（即2022年12月），萬(wàn)智微賬面凈資產(chǎn)為84.88萬(wàn)元。與股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的差額為高特電子當(dāng)年帶來(lái)了415.12萬(wàn)元的投資收益，占其2022年利潤(rùn)總額的6.52%。

與此同時(shí)，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，萬(wàn)智微于2022年末不再納入高特電子合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目及對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用即自公司轉(zhuǎn)出。2022年至2024年，萬(wàn)智微經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，各期分別凈虧損379.86萬(wàn)元、1372.34萬(wàn)元和1334.78萬(wàn)元。截至2024年末，萬(wàn)智微凈資產(chǎn)為-1048.65萬(wàn)元，已資不抵債。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，在高特電子IPO申請(qǐng)前夕，公司關(guān)聯(lián)方慧眾聚能、貴源控股以及徐劍虹高價(jià)收購(gòu)萬(wàn)智微股權(quán)，不僅在2022年為公司帶來(lái)了415.12萬(wàn)元的投資收益，也為公司此后的財(cái)務(wù)報(bào)表剝離了超千萬(wàn)元的巨額虧損。高特電子相關(guān)舉動(dòng)廣受市場(chǎng)質(zhì)疑，焦點(diǎn)集中在是否存在變相向IPO公司輸送利益、是否為公司IPO前美化財(cái)務(wù)報(bào)表從而提升上市成功率等。

記者注意到，監(jiān)管部門(mén)也要求高特電子對(duì)轉(zhuǎn)讓萬(wàn)智微股權(quán)的公允性作出說(shuō)明。高特電子解釋稱(chēng)，以相關(guān)股權(quán)交易不能損害公司利益為首要原則，并考慮到萬(wàn)智微相關(guān)經(jīng)營(yíng)虧損主要系前期研發(fā)投入影響，經(jīng)各方一致協(xié)商，按照公司已投入的實(shí)繳資本500萬(wàn)元作為交易作價(jià)，由股權(quán)受讓方承擔(dān)萬(wàn)智微前期開(kāi)發(fā)投入造成的經(jīng)營(yíng)虧損，因而交易定價(jià)公允合理，未損害公司利益。

針對(duì)高特電子存在的上述問(wèn)題，記者整理成書(shū)面采訪(fǎng)提綱，致函其招股書(shū)披露的電子郵箱，但截至記者發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。

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